凱基證券股份有限公司 的職場評論與討論

聖誕快樂

某上市公司旗下數位平台車庫娛樂（Garage Entertainment），已通過 ISO 27001（資訊安全管理）與 ISO 27701（隱私資訊管理）雙重認證。2025 年，該公司與台灣電力公司合作，舉辦電影《阿凡達》（Avatar）公益放映活動，為戰區中的兒童進行募款。市場將此視為 ESG 活動，並認為該活動可能改善公司未來的現金流與估值。

市場上流通一檔以該公司股票為標的之歐式認購權證（歐式買權），相關資料如下：

標的股票現價為 150 元

履約價為 145 元

權證市價（權利金）為 4.2 元

行使比例（換股比率）為 10

剩餘期間為 4 個月

年化無風險利率為 1.2%

年化波動率為 28%

不配發股利

歐式權證不得提前行使，須持有至到期日方可行使

募款結果的情境假設如下：

若募款金額達新台幣 30 億元，標的股票價格於公告日立即上漲 12%，並於一個月內再上漲 6%。

若募款金額未達該門檻，股價僅上漲 3% 後進入盤整。

投資人小華（未成年，由法定代理人以網路申報方式操作）買進 20,000 單位權證，買進與賣出皆須課徵權證交易稅 0.1%，不考慮手續費。小華於第二階段股價完全反映後，直接賣出權證，不進行實際行使。

已知 Black–Scholes 模型中常態分配值如下：

N(d1) = 0.62

N(d2) = 0.55

問題如下：

一、請利用 Black–Scholes 模型計算該認購權證於買進時的理論價格（公允價值），並判斷該權證在市場上屬於低估或高估，請說明事件驅動的波動率是否可能使此權利金合理化。

二、假設募款金額達到門檻，請依序計算：

1 公告日後的標的股票價格

2 一個月後的標的股票價格

3 權證於賣出時的內含價值

4 此時權證是否仍具有時間價值，並說明原因

三、請計算該權證於買進時的：

1 實際槓桿倍數

2 損益兩平點的標的股票價格

並說明為何隨著到期日接近，權證的槓桿與時間價值會產生衰減。

四、在募款成功情境下，請計算：

1 權證賣出的總金額

2 扣除買進與賣出交易稅後的淨獲利

3 投資報酬率（ROI）

並判斷此投資是否屬於非對稱報酬與高風險高報酬。